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| 二季度鋼材預測會震蕩走高 | |
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第一季度，盡管鋼材市場對春節后的預期相對悲觀，冬儲相對冷淡，市場觀望情緒濃厚，但是，由于國家及時出臺降準、降稅、降費等一系列利好政策，鋼材市場并未出現大幅回落行情，即使受到了增值稅下調的影響，也僅出現小幅而短暫的回調行情。總的來說，經過“兩高、兩弱、兩降”（高庫存、高產量，弱宏觀、弱需求，降稅負、降費用）的一番博弈后，鋼材市場相對平穩地度過了第一季度，總體表現不錯。 進入第二季度，市場再次延續震蕩調整，并逐漸明確了方向，鋼材價格走入穩定上行通道。以螺紋鋼和熱軋卷板為例，截至4月15日，杭州地區螺紋鋼現貨價格為4150元/噸左右，較第一季度初的3820元/噸上漲330元/噸，較第一季度最高點3930元/噸上漲220元/噸，較第一季度最低點3750元/噸上漲400元/噸；上海地區熱軋卷板現貨價格為4020元/噸左右，較第一季度初的3660元/噸上漲360元/噸，較第一季度最高點3880元/噸上漲140元/噸，較第一季度最低點3620元/噸上漲400元/噸。 考慮到4月份需求穩定釋放、成本持續推高以及降準、降稅等利好政策的逐步落實，預計第二季度鋼材價格將以震蕩偏強為主，4月份螺紋鋼主力合約仍有一定上漲空間，3800元/噸附近壓力不大，不排除有超過4000元/噸的可能性。主要依據如下： 第一，鋼鐵行業利潤會保持在合理水平上。壓縮行業利潤要么使其成本價格漲幅大于成材價格漲幅，要么使其成本價格跌幅小于成品價格跌幅。鋼鐵行業受益于供給側結構性改革帶來的紅利，行業競爭秩序得到極大改善，行業自律能力顯著提高，行業集中度也有所提高，因此行業利潤水平會維持在合理的范圍內。 對于近期出現的“壓縮行業超高利潤”的聲音，筆者認為，僅從市場角度來看，在可預見的未來，其路徑更大概率是遵循原料成本的上升，而非鋼價的大幅下跌。主要原因包括：一是煤炭、鐵礦石的壟斷程度和行業集中度大于鋼鐵行業，價格轉嫁能力強于鋼企。二是鋼鐵產量處于擴張階段，對煤炭、鐵礦石、廢鋼等原料需求存在持續的邊際增量或增量預期，致使原料價格易漲難跌，導致鋼材成本不斷抬升。 第二，相對原料而言，鋼材遠期合約價值存在被嚴重低估的可能。據期貨盤面虛擬利潤測算，以3月27日最低價測算，1905合約鋼廠虛擬利潤約為450元/噸，1910合約鋼廠虛擬利潤約為240元/噸，相差超210元/噸（不考慮合金），而當前盈利能力相對較強的長流程鋼廠螺紋鋼現貨毛利潤在500元/噸以上。這意味著對遠期合約來說，鋼材價格相較于原料價格貼水更多，存在價值被嚴重低估的可能。 第三，螺紋鋼期貨合約完成主力移倉后，存在較強的期現價差修復需求。作為傳統旺季合約的螺紋鋼1910合約，在盤面跨期正套、現貨套保、期現基差套利等資金共同作用下，出現與現貨深度貼水的現象，最高期現價差超400元/噸。隨著主力合約移倉完成，螺紋鋼1910合約與現貨價差存在縮小的動能和需求。當前無論是熱軋卷板還是螺紋鋼，現貨供需和絕對價格并不存在大的矛盾。在需求尚可的4月份，螺紋鋼期貨主力合約價格修復上漲的原動力值得期待，價格漲至3800元/噸附近屬于理性價值修復，因而壓力不會太大。 第四，鋼鐵產能置換和產量預期增長在短期內可能被市場過度看空。行業兼并重組、產能置換以及產能交易可能會讓一部分“僵尸產能”復活，并增加市場的邊際供給或供給潛力，但這部分增量可能導致對市場過度看空。主要原因有：一是行業兼并重組和“僵尸產能”復活的同時，必然帶來行業集中度的提升和行業競爭秩序的改善，對行業來講未必全是利空。二是在鋼鐵產量存在增長或增長預期的前提下，容易帶來原料需求的增長或增長預期，只要市場不出現衰退信號，短期內不宜解讀為利空。三是長流程鋼廠和短流程鋼廠的成本差異少則200元/噸～300元/噸，多則500元/噸～600元/噸，甚至僅在長流程鋼廠期間費用（包含銷售費用、管理費用和財務費用）這一項的差距可能超300元/噸。巨大的成本落差使每個鋼廠的停止生產成本點（產品價格低于平均可變成本的界值）不同。因此，在實現市場對邊際供給調節過程中，有利于避免鋼鐵行業的整體性衰退，從而維持鋼鐵供需基本平衡和鋼價的穩定運行。 第五，宏觀利好政策有助于遠期合約價值的修復。自今年1月4日央行宣布全面降準后，市場得到了明確的信號，在降準及降準預期、企業降稅及降費、普惠金融的深入落實等一系列政策疊加影響下，可能形成一輪健康穩定的行情。 當然，制約當前乃至整個第二季度鋼價上行的因素依舊存在，比如當前相對較高的社會庫存、相對較高的產量以及對后期部分行業用鋼需求減少的擔憂。然而，從高庫存來看，季節性特征較為明顯，且每個區域庫存壓力各異，總體上沒有形成全局性的問題。從高產量來看，目前的供給環境并非最為寬松，至少當前的廢鋼價格制約著高爐和轉爐的廢鋼配比。同時，國家對環保的堅定態度和限排預期制約著未來供給進一步釋放。從需求來看，雖然“鋼需”對價格走勢的影響最為直接，但是準確預測鋼材總需求難度較大。在科學評估諸如雄安新區建設、產業結構優化升級以及“一帶一路”效應產生的潛在需求增量前，市場應避免用部分行業的歷史數據去預測和推導未來的鋼材需求量。 綜合以上分析，筆者認為2019年第一季度鋼市總體表現不錯，鋼價走勢穩定，預計第二季度特別是4月份總體差不了，鋼材價格將以震蕩偏強為主，不排除出現超市場預期的行情。 |
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